课程简介
一、为何选择弗莱特作为首个解密标的？
第一个被解密的上市公司，叫做弗莱特。为什么我们要选取这样一家公司作为第一个解密标的呢？原因很简单，这家公司给投资者提供了非常丰厚的投资回报：公司从2019年2月上市以来，截止2021年12月底，在不到三年的时间里，股价涨幅近20倍，可以说是名副其实的成长股。
此外，更重要的原因是弗莱特具备穿越牛熊的能力：在2020年到2021年新能源的牛市当中，弗莱特的股价从11块9毛2涨到了57块9毛4，涨幅近五倍；更关键的是，自从2022年元旦以来，股市出现了较大回调，很多前期的新能源牛股都出现了30%甚至更多的跌幅（比如亿纬锂能从150元跌到70元），但弗莱特的跌幅仅有13%。
那么，为什么弗莱特的股价会如此亮眼？到底是什么催动了公司的股价上涨？根据我们的研究发现，景气度、流动性以及业绩，是推动股价上涨最重要的三个因素。接下来，我们就为大家逐一验证这一结论，不过在验证之前，我们先简单介绍一下弗莱特的公司历史及核心业务。
二、弗莱特公司概况与行业背景
弗莱特的前身叫做耐邦经贸，成立于1998年，成立初期，公司主要从事玻璃产品贸易；2000年，公司开始涉足玻璃加工业务，主要为福耀玻璃提供深加工服务；2006年，公司率先打破国外巨头对于光伏玻璃的技术垄断，正式进入光伏玻璃行业。
目前，国内光伏玻璃行业的供给端呈现双寡头格局，信义光能和弗莱特的产能合计占到国内产能总量的一半。光伏玻璃是生产光伏组件的必要辅材，位于光伏产业链中游——太阳能电池板的两面贴上EVA胶膜，盖上玻璃和背板，最后用铝框固定，就形成了光伏组件。
光伏行业是典型的周期成长行业：周期性体现在补贴政策导致的库存周期、产能周期，以及技术进步带来的新旧产能替代周期；而成长性则来自于能源革命的时代大背景。弗莱特的上游是纯碱、石英砂等原材料商，下游是光伏组件制造商。近一年以来，弗莱特与主要组件制造商签订了多份重大合同，这不仅形成了对其未来业绩的支撑，也暗示了行业参与者对于未来行业景气度的高度认可。
三、弗莱特股价周期划分：五种类型、八个阶段
聊完公司基本情况，我们就开始对弗莱特的股价进行验证。由于股价总是涨涨跌跌，为了更清晰地验证股价与驱动因素之间的因果关系，有必要将股价变化划分为不同阶段。在影响股价的众多变量中，业绩的兑现周期频率最低，因此我们将业绩、股价、流动性等指标，全部调整为季度变化频率，来划分股票的涨跌周期。
众所周知，一般情况下，利润上涨以及流动性宽松是股价上涨的直接推动力。根据这一原则，我们将弗莱特的股价涨跌分为五种类型、八个阶段，具体划分如下：
1. 第一种类型（两个黄色区域）：核心特点是股价随着流动性的紧缩而下降、随着流动性的宽松而上涨，分为两个阶段：
– 阶段1：2019年3月-2019年6月，股价随流动性紧缩而下跌；
– 阶段2：2021年3月-2021年12月，股价随流动性宽松而上涨。
2. 第二种类型（两个红色区域）：核心特点是业绩增长的同时，流动性逐步宽松，股价在两个因素共振下上涨，分为两个阶段：
– 阶段1：2019年7月-2019年9月，涨幅较小；
– 阶段2：2020年9月-2020年12月，涨幅较大。
3. 第三种类型（两个灰色区域）：核心特点是业绩下滑、流动性收缩，但股价涨幅表现较好，分为两个阶段：
这一类型说明，股价上涨的因素中，除了核心的业绩和流动性，外部其他因素有时也是催动股价上涨的核心变量。
– 阶段1：2019年9月-2019年12月，涨幅较低；
– 阶段2：2020年3月-2020年8月，股价涨幅很高。
4. 第四种类型（紫色区域，仅1个阶段）：特点是流动性持续宽松、业绩持续上涨，但股价持续下跌，对应阶段为2020年1月-2020年3月（国内疫情最凶猛的时期）。核心疑问：股价下滑仅仅是因为疫情吗？如果是，疫情如何影响股价？如果不是，是否有其他因素？
5. 第五种类型（绿色区域，仅1个阶段）：特点是股价随着流动性紧缩以及业绩下滑而下滑（具体阶段后续解读）。
四、股价驱动因素验证（已解读四个阶段）
现在我们已经明确了弗莱特股价变化的五种类型和八个阶段，接下来我们回到历史中，验证景气度、流动性以及业绩是如何推动股价变化的，以及是否存在其他推动因素。为了突出股价和各因素之间的关联性，我们不按时间序列讲解，而是按相同类型分组解读，先来看已梳理的四个阶段。
（一）第一种类型：流动性主导股价走势（两个黄色区域）
阶段1：2019年3月-2019年6月（股价随流动性紧缩下跌）
这段时间的特点是：公司收入同比增速由37%上升到41%，变化不大，但流动性收缩直接导致股价下滑。需要注意的是，流动性收缩是系统性问题，单看一家公司没有意义，需将其放到行业中对比，观察流动性对整个行业的影响。
由于弗莱特所处的光伏玻璃材料没有对应的行业指数，我们选取了三家主营业务相似的公司（拓日新能、亚马顿、安彩高科）进行对比。从四家公司当时的股价月度趋势图可以看出，这一阶段四家公司股价均呈趋势下跌，由此可确定：整个光伏玻璃行业对流动性相对敏感，流动性是推动光伏玻璃股价走势的因素之一。
但这里出现了一个仅靠流动性无法解释的问题：这段时间四家公司股价虽整体下跌，但中间均出现了微涨。从业绩角度解读：这段时间内，四家公司的收入同比增速除弗莱特外均为负数，且边际在扩大，这解释了为什么弗莱特股价相对于其他公司有大幅跳升，但无法解释另外三家公司为何会微涨。
核心逻辑的是：财报具有滞后性，当时股价的变化更多是其他因素对业绩预期的刺激，而业绩预期本身是根据景气度来判断的。景气度最直接的观测指标是量和价，且量价指标具有实时性，可看作是业绩的前瞻指标。我们以光伏玻璃价格作为价格观测指标，以库存作为销量指标。
根据东北证券研究表明，企业盈利的关键阶段是被动去库存和主动补库存两个阶段（即需求上升、供给下降，以及需求上升、供给上升，需求与供给的剪刀差从零到大、再由大到零的两个阶段）。在2019年前五个月，光伏玻璃行业的价格与库存明显处于“价格上涨、被动去库存”的盈利阶段，因此市场预期行业将会好转，带动整个行业股价微涨；但后期光伏玻璃价格上涨停滞，市场预期改变，加上业绩不兑现以及流动性紧缩，股价再次出现趋势性下跌。
总结：这一阶段弗莱特股价先微涨后下跌的核心原因，是景气度预期先转好、后转向下行，叠加业绩不兑现和流动性紧缩，景气度、流动性与业绩的三因素模型，完美解释了这一阶段的股价涨跌。
阶段2：2021年4月-2021年12月（股价随流动性宽松上涨）
这一阶段最明显的特征是，公司股价随着流动性宽松持续上涨。我们同样对比拓日新能、亚马顿、安彩高科三家公司的股价走势：这三家公司在4月-9月也呈趋势上涨，但9月之后开始下跌、横盘。这一区别的核心原因，在于四家企业的业绩变化不同。
需要说明的是，此前弗莱特的股价图表采用的是季度数据，若查看弗莱特与流动性的周度图表会发现，弗莱特在9月走出趋势性高点后，股价进入宽幅盘整阶段，而盘整期间，流动性也在同一时间段进行盘整，仅最后一周股价与流动性出现轻微背离。这一阶段再次印证了流动性宽松对股价的支撑作用。
至于为什么安彩高科和亚马顿启动上涨的时间最晚、高点出现最早，而弗莱特与拓日新能的上涨持续时间更长，核心在于四家企业的业绩分化：安彩高科与亚马顿的净利润同比持续下滑，且分别于二、三季度转负；弗莱特虽然同比下滑，但始终为正；股价持续时间最久的拓日新能，二季度净利润同比逆势上涨，但三季度转负，因此股价随之回落。
对于最后一周的股价与流动性背离，我们依然用景气度来解释：从光伏玻璃的价格及库存情况来看，价格在8月进入高位盘整，10月之后库存逐步升高，12月价格确定性下跌、库存超过前期高点，光伏玻璃行业的景气度开始逆转。这一阶段也能看出，虽然流动性、景气度、业绩对股价均有影响，但相比而言，景气度与业绩的影响更为重要。
（二）第五种类型：流动性+业绩双下滑，股价下跌（绿色区域）
对应阶段：2021年1月-2021年3月。从股价表现来看，弗莱特、拓日新能等四家公司的股价均处于趋势性下滑阶段。这段时间，流动性持续收缩，同时景气度处于被动补库存阶段，在景气度下跌、业绩随之下滑的双重作用下，股价必然出现下滑，这也再次印证了三因素模型的合理性。
（三）第二种类型：景气度+流动性+业绩共振，股价上涨（红色区域阶段2）
对应阶段：2020年9月-2020年12月。这段时间，弗莱特等四家公司的股价整体呈上涨趋势，且流动性与股价走势保持一致。从业绩来看，四家公司分化明显：安彩高科与亚马顿业绩较差，而拓日新能与弗莱特业绩较好。结合此前阶段的表现可以看出，在四家公司中，弗莱特的业绩最为稳定——而稳定，对于周期特征明显的A股而言，就是最大的阿尔法。
虽然四家公司的业绩存在差异，但景气度层面呈现一致向好态势：9月-12月，光伏玻璃价格持续上涨，库存维持在较低水平。从这一阶段可以得出一个关键结论：在推动光伏玻璃企业股价上涨的三个因素中，景气度是先验指标，流动性是次要的同步指标，而业绩是滞后的确定性指标，三者的重要性排序为：景气度＞流动性＞业绩。
五、阶段性总结
本节课是公司案例课的第一节，我们选取弗莱特作为首个标的，核心原因是这家公司在三年内股价上涨近20倍，且具备穿越牛熊的能力。弗莱特近三年的股价大致可分为八个阶段，目前我们已经分析了其中四个阶段，并通过复盘验证，得出了推动股价变动的三因素模型——景气度、流动性与业绩。
这一模型的核心结论的是：景气度是最重要的先验指标，流动性是次要的同步指标，而业绩是最后的确认指标。那么，这一结论是否还能解释弗莱特股价余下的四个阶段？我们下节课再接着聊。
课程目录
- 远川投学苑-公司课
- 01【福莱特】01：三年十倍的财富密码.mp4
- 02【福莱特】02：国内外冲击对股价的影响.mp4
- 03【福莱特】03：做蛋糕与切蛋糕.mp4
- 04【福斯特】01：持续成长的光伏胶膜龙头.mp4
- 05【福斯特】02：股价背后的变动因素（上.mp4
- 06【福斯特】03：股价背后的变动因素（下.mp4
- 07【福斯特】04：成就龙头的核心竞争力.mp4
- 08【阳光电源】01：扶摇而上的逆变器龙头.mp4
- 09【阳光电源】02：十倍之旅（上）.mp4
- 10【阳光电源】03：十倍之旅（下.mp4
- 11【阳光电源】04：说容易也难.mp4
- 12【迈为股份】01：重回毛利高点的丝网龙头.mp4
- 13【迈为股份】02：公司的五大优势.mp4
- 14【迈为股份】03：推动股价变动的三大因素.mp4
- 15 宁德时代：何以坐上动力电池“.mp4
- 16【宁德时代】01：新产业崛起.mp4
- 17【宁德时代】02：以价换量.mp4
- 18【宁德时代】03：成就龙头.mp4
- 19【赢合科技】01：”卖铲子”的十倍股.mp4
- 20【赢合科技】02：卡位之战.mp4
- 21【赢合科技】03：周期扩产，长期渗透.mp4
- 22【先导智能】01：平抑周期，迈向成长.mp4
- 23【先导智能】02：工欲善其事，必先利其器.mp4
- 24【先导智能】03：营运佳，融资易.mp4
- 25【亿纬锂能】01：高胜率还是高赔率，这是一个问题.mp4
- 26【亿纬锂能】02：技术包圆的二线电池厂.mp4
- 27【亿纬锂能】03：上产能，抢客户.mp4
- 28【赛轮轮胎】01轮胎行业101.mp4
- 29【赛轮轮胎】02轮胎行业的竞争壁垒（上.mp4
- 30【赛轮轮胎】03轮胎行业的竞争壁垒（下.mp4
- 31【星宇股份】01：车灯101.mp4
- 32【星宇股份】02：降本之战.mp4
- 33【星宇股份】03：高性价比的稀缺性.mp4
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- 35 富临精工002：成也客户，败也客户.mp4
- 36 富临精工003.mp4
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- 44 韦尔股份02：未来业绩的爆发点TDDI.mp4
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- 49 圣邦股份01：模拟芯片101.mp4
- 50 圣邦股份02：拼搏努力靠自己.mp4
- 51 圣邦股份03：更上一层靠捷径.mp4
- 52 贵州茅台01：周期性vs成长性.mp4
- 53 贵州茅台02：渠道很重要.mp4
- 54 贵州茅台03：定价权更重要.mp4
- 55 山西汾酒01：产品发力.mp4
- 56 山西汾酒02：渠道发力.mp4
- 57 山西汾酒03：“量”和“价”的对立.mp4
- 58 中国中免01：换“场.mp4
- 59 中国中免02：拿“货”.mp4
- 60 中国中免03：“人”心动.mp4
- 61 安井食品01：冻品苦生意.mp4
- 62 安井食品02：跑出金凤凰.mp4
- 63 安井食品03：前路在何方.mp4
- 64 东方雨虹01：总量逻辑.mp4
- 65 东方雨虹02：还是份额逻辑.mp4
- 66 东方雨虹03：迭代中竞争，竞争中迭代.mp4
- 67 保利发展01：供需之变.mp4
- 68 保利发展02：四种模式.mp4
- 69 保利地产03：剩者为王.mp4
- 70 东方财富01：三个战场.mp4
- 71 东方财富02：财富管理的三重门.mp4
- 72 东方财富03：飞轮效应.mp4
- 73 腾讯控股01：微信吞噬世界.mp4
- 74 腾讯控股02：胜负手视频号.mp4
- 75 腾讯控股03：腾跳之争.mp4
